Seleccionar los mejores bonos «callables»
Como parte de su estrategia a corto plazo, nuestro fondo Anaxis Short Duration se centra en los bonos llamados «callables». A diferencia de los bonos «bullet», que sólo se amortizan al final de su vida, éstos se benefician de una estructura de compra que permite al emisor amortizar su bono anticipadamente a un precio fijado de antemano. Este precio es superior a la par, el precio de reembolso al vencimiento, ya que incluye una prima de rescate.
Para seleccionar los mejores bonos «callables» y determinar su probabilidad de reembolso, realizamos un análisis del emisor. Se trata de obtener una idea precisa del periodo durante el cual el emisor va a rescatar su emisión y, por tanto, de la vida restante del bono.
Utilizamos varias herramientas para determinarlo. El equipo de gestión de Anaxis mantiene un contacto regular con la dirección de las empresas elegibles de nuestro universo. La mayoría de ellos son transparentes y comunican bien sus ambiciones de refinanciación y su calendario de retirada de bonos. Paralelamente, estudiamos la valoración de las curvas de rendimiento y de crédito de los emisores con el fin de identificar cualquier interés financiero en el reembolso anticipado de sus bonos. Por último, otros tipos de transacciones en la vida de una empresa pueden sugerir que la refinanciación es inminente. Las operaciones de fusiones y adquisiciones y las salidas a bolsa suelen dar lugar a la refinanciación de bonos.
Examinamos el universo de bonos «callables» en los índices durante un periodo de diez años en Europa y Estados Unidos. Casi tres cuartas partes de la muestra de nuestro universo de inversión fueron rescatadas a más tardar en la primera fecha de rescate. La gran mayoría de estos bonos no llegan a su vencimiento. El perfil del fondo y de nuestros bonos en la cartera es, por tanto, a muy corto plazo, con un periodo medio de tenencia de ocho meses.
Gran flexibilidad
Como resultado de este perfil de bonos a corto plazo, tenemos un calendario de reembolso muy activo. Por término medio, entre el 5 y el 10% de la cartera vence o se amortiza anticipadamente cada mes. Esto nos da mucha flexibilidad para redistribuir el efectivo de estos reembolsos según las condiciones del mercado. Podemos ser oportunistas, como lo fuimos en marzo y abril de 2020 durante el colapso de Covid-19, cuando redistribuimos nuestro efectivo en ese momento en oportunidades excepcionales. Muchos títulos de calidad crediticia BB, a veces incluso BBB, se han desviado en simpatía del mercado. Pudimos identificarlos y posicionarnos en ellos.
Esta actividad de reinversión también confiere al fondo un carácter protector, sobre todo en caso de subida de los tipos. Si se produjera una revalorización de una parte del mercado debido a una subida de los tipos, el fondo podría asumir naturalmente una exposición a los bonos de mayor rendimiento.
La distribución de la rentabilidad mensual se concentra en un rango entre el +0,10% y el +0,60%, lo que refleja el carácter estable de nuestro fondo y su regularidad. Desde su creación en febrero de 2012, el fondo Anaxis Short Duration ha tenido un 75% de meses positivos.
Gracias a este enfoque, el fondo ha logrado una rentabilidad del 5,71% en los últimos tres años (clase I – EUR) con una volatilidad del 2,52% (finales de noviembre 2021).
